密尔克卫：领先的化工供应链服务商（附下载）

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投资要点

领先的化工供应链服务商。公司作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。公司是中物联中国化工物流行业百强综合服务企业，中仓协全国危险品仓储企业十强。公司2018前三季度实现营收12.19亿元，同比增长31.91%，归母净利润1.05亿元，同比增长74.79%。

监管趋严、园区化，第三方化工品物流市场蓬勃发展。根据中物联危化品物流分会预测，2018年化工物流市场规模是1.4万亿，其中第三方化工物流市场占比25%，规模可达3500亿元。基于化工企业降本需求，监管趋严以及产销分布不均匀等因素，第三方化工物流外包比例预计会持续提升，我们预计到2022年有望达到35%，市场规模有望达到6300亿元，2018-2022年复合增速为15.83%。我们认为随着化工物流园区化以及国家加大监管，行业集中度持续提升，有利于密尔克卫这样专业龙头成长。

一站式供应链服务，深耕大客户需求。领先的一站式服务能力是公司核心竞争力，1）货运代理业务：深耕化工物流20年，优化物流成本；2）仓储业务：募投项目加大仓储布局；3）运输业务：收购陕西迈达、赣星物流、南京全程、宝华物流等扩大运输版图，拥有除爆炸品运输外的所有资质。公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求，已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。

信息系统护航供应链安全，优化管理效率。公司通过设备层的自动化数据智能采集，能够优化供应链系统解决方案，帮助客户合理备货、减少库存，更快速的配货送达优化管理系统。密尔克卫每年吞吐的化学品总量高达1.2亿吨，是信息系统保证供应链的安全与高效性。

盈利预测：我们预测公司2018-2020年净利润为1.31/1.83/2.4亿元，同比增长56.2%/40.1%/30.9%，EPS分别为0.86/1.2/1.57元。我们认为公司具有优质客户（与巴斯夫、陶氏等百强化工企业合作），持续加大仓储、运输投入力度，发力化工品交易，具有高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

一、领先的化工供应链服务商

1.1一站式化工物流服务提供商

密尔克卫成立于1997年，作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。公司是中物联中国化工物流行业百强综合服务企业，中仓协全国危险品仓储企业十强。

公司主要业务板块分为两大类：一站式综合物流服务和化工品交易服务。其中，一站式综合物流服务为核心业务板块，其主要由三部分业务组成：货运代理服务、仓储服务、运输服务。

（1）货运代理：公司从事的货运代理业务以海运整箱/拼箱进出口、空运进出口在内的国际业务为主，同时提供国内空运、铁路、水路、公路等多式联运在内的国内业务以及工程物流服务。货运代理收入=国际运费（船舶、飞机）+国内道路运输费+港口费用+其他附加费用。

（2）仓储：公司以经营自建和租赁仓库，为客户提供货物存储保管、库存管理和操作，以及提供货物分拣、换包装、贴标、打托等增值服务。仓储业务主要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理配套的出口装箱相关的外贸仓储。其中，分销中心为公司仓储业务的主要部分。仓储收入=单位仓储面积价格（元/平方米/天）×租赁面积×租赁天数×化工品品类系数+进出仓及其他附加费用。

（3）运输：公司运输业务是指境内化工品道路运输业务，按照运输车辆配载方式划分，运输业务分为集运和配送两类。其中集运是指运输标的为各类集装箱的运输业务，配送是指运输标的为各类包装货物的运输业务。运输收入=单位运输价格（元/吨/公里或元/TEU/公里）×实际运输路程（公里）×货物吨位数×化工品品类系数+其他附加服务费。

（4）化工品交易：公司基于20年来完善、专业的化工物流交付能力，近年来逐渐向产业链上下游延伸，逐步开拓化工品交易服务。公司的化工品交易业务分为线下分销及线上运营两部分。线下化工品交易业务的利润主要来源于赚取的产品买卖价差。线上“零元素”化工电商平台盈利模式主要包括：按商品成交金额收取一定比例的手续费、代运营而收取的线上分销代运营费用以及生产厂商的广告费。

公司业务主要分为货运代理、仓储、运输、化工品交易四大业务板块，其中货运代理业务在2017年实现营业收入6.27亿元，占营收比重为48.79%，毛利率为17.75%；仓储业务在2017年实现营业收入1.65亿元，占营收比重为12.88%，毛利率为41.66%，在所有业务板块中盈利能力最强；运输业务在2017年实现营业收入3.77亿元，占营收比重为29.3%，毛利率为12.64%；化工品交易业务在2017年实现营业收入1.16亿元，占营收比重为9.03%，毛利率为5.97%。分地区来看，公司主营业务收入主要来源上海地区，上海地区业务收入占比在2017年达到74.92%，近3年皆维持50%的比例。

1.2公司实际控制人为陈银河、李仁莉

截至2018年9月30日，公司控股股东是陈银河，实际控制人为陈银河、李仁莉，合计持有公司43.23%的股份。

1.3营业收入保持高速增长

公司营业收入2014-2017CAGR 38.93%，归母净利润2014-2017CAGR 13.4%。公司整体毛利率和净利润率有所下降，到2016年企稳，2017年分别为18.56%和6.48%。2017年，管理费用率呈下降趋势，销售费用率和财务费用率稳定在较低水平，使得公司净利润率水平提升。

二、监管趋严、化工百强企业扩产，第三方化工物流市场蓬勃发展

2.1降本、监管趋严下第三方化工物流市场空间持续扩大

根据国家统计局的数据，2017年全国社会物流总额达到252.8万亿元，2010-2017年，社会物流总额年均复合增长率为10.53%，其中工业品物流总额占92.76%。2017年我国社会物流总费用占GDP比重为14.6%，对比美国、日本、德国均不到10%，我国物流产业发展还有较大发展空间。

中国为全球最大的化学品市场。根据欧洲化学工业理事会数据，2017年全球化学品市场规模达到3.48万亿欧元，2011-2017年复合增速为4.01%。我国是公认的化工大国，2017年中国化学品市场规模达到1.29万亿欧元，2011-2017年复合增速为9.87%，占全球市场份额约37.21%，绝大多数化工品产能已居于世界第一。在未来的5年里，全球化学品市场66%的增长都将来自于中国，仅15%来自于北美，其余8%来自于中东和非洲市场，4%来自于亚太地区，2%来自于拉丁美洲，还有3%来自于印度。

全球百强化工企业在中国持续扩充产能带来物流需求。随着全球化工行业产业结构调整，通过兼并收购实现规模超大型化、装置集中化，化工生产中心逐渐向亚洲地区转移，从而带动亚洲地区的化工物流发展。根据我们梳理，巴斯夫、陶氏、阿克苏、佐敦集团、阿科玛、PPG相继在中国扩建产能，例如巴斯夫在广东湛江建立一体化基地总投资额达100亿美元。

我国规模以上石化化工企业主营保持加快增长态势。我国各类危险化学品生产、储存、运输、销售、使用、废弃处置企业已经达到三十多万家。2018年，我国规模以上石化化工企业主营业务收入为12.4万亿元，同比增长13.6%。

化工物流技术要求严格、设备专业化程度高。化工物流是指与化学品相关的仓储和运输等服务，化工物流的运作复杂、安全性要求高，因此技术要求严格、设备专业化程度高。化工物流主要特点：（1）我国石油和化工产品品种达42000多个，其中80%以上是危化品，具有易燃、易爆、有毒和腐蚀性等特性。（2）化工物流运输量大，涉及区域广，运输方式多样化。（3）一体化、信息化发展。

我国第三方化工物流市场规模达到3500亿元。根据中物联危化品物流分会预测，2018年整个化工物流市场规模是1.4万亿，第三方物流占的比例25%，推算出第三方物流市场规模可达3500亿元。目前国内化工行业渗透率大约25%，远低于国外化工企业80%的外包渗透率，随着竞争加剧以及外部监管环境趋严，第三方化工物流外包比例预计会持续提升。我们预计到2022年第三方化工物流市场规模达到6300亿元，渗透率提升至35%，2018-2022年第三方化工物流市场的复合增速为15.83%。

我们认为基于化工企业降本需求，监管趋严以及产销分布不均匀等因素，第三方化工物流外包比例预计会持续提升，我们估算到2022年有望达到35%。

（1）市场竞争加剧下，化工企业降本需求。在化工行业结构调整、竞争不断加剧的情况下，提高物流管理水平、降低产业链物流成本的第三方物流公司，成为化工物流企业有效提高企业效益、增强市场竞争力的重要手段。越来越多的化工综合型企业将物流环节的业务剥离，而选择第三方专业物流服务商。

（2）“天津812爆炸事故”后各地监管趋严，化工企业加大外包比重。天津滨海新区812爆炸事故，造成165人遇难，8人失踪，798人受伤，304幢建筑物、12428辆商品汽车、7533个集装箱受损，造成直接损失68.66亿元。事故发生后，各地加紧了危化品库的管理。由于监管压力加大，一些化工企业加大物流外包比重。

（3）原材料与园区产销分布不均匀。我国的危险品行业产销分布非常不均匀，以石油、天然气等为基础原材料的化工产业集群主要分布在西部地区，但化工园区更加集中在东部沿海地区。我国5000余种化工原料产销分布不均，全国有95%以上的危险货物需要异地运输。

2.2竞争格局分散，园区化、监管趋严提升市场集中度

全球前五十第三方物流提供商物流收入为2767亿美元，占全球第三方物流市场的31.73%，全球排名第一的第三方物流商DHL2017年物流收入为275.98亿美元，占全球市场比重为3.18%。全球化工物流关键提供商为Agility、BDP、C.H. Robinson、DB Schenker、DHL，其中领先的化工物流提供商BDP依靠安全、专业知识、合规性取胜。

国内第三方化工物流市场格局分散。2018年，中国化工物流行业百强企业总营业额为538.2亿元，约占化工物流市场规模的3.84%。中化国际物流有限公司2016年营业收入40.62亿元，占化工第三方化工物流市场的1.16%，我们对比全球排名第一的第三方物流企业其占全球市场的比重为3.18%，相比之下国内第三方化工物流市场分散。我们认为仓储和运输的地域限制造成了整个化工物流市场分散。

密尔克卫被中国物流与采购联合会评选为2017-2018年度中国化工物流行业-综合服务企业第4名，中国化工物流行业综合服务企业前五名企业大都为大型物流集团旗下公司。密尔克卫2017年营业收入12.91亿元，占化工第三方物流市场的0.37%，市占率有近10倍的提升空间。

我们认为随着化工物流园区化以及国家加大监管，行业集中度持续提升，有利于密尔克卫专业龙头成长。

1）化工企业园区化，物流市场集中度提升

在我国主要沿海经济区的化学工业园区周围，现代化专业码头和化工物流园已经成为园区发展规划的重要组成部分。截至2017年底，全国重点化工园区或以石油和化工为主导产业的工业园区共有601家。一般化学园区都会配套化工物流园区，化工物流园区是依托于化工园区而形成的，并为化工产业服务，化工物流园区（包括原油码头、储罐、液体化工品管道和储罐等）与化工区（包括炼厂、乙烯厂和其它大型的石化生产装置）互相补充和需要。行业趋势是化工公司进入园区，小企业被关停掉，整个行业从严进一步带来化工物流市场集中度提升。

2）监管趋严，准入门槛提高。

2015年天津大爆炸，国家政策收紧，危化品库国家监管比较严格。一直以来危化品仓储发展的速度跟不上我国的化工石化行业的发展，叠加天津港“8.12”事故，各级政府对危化品存储管理更加严格，仓储建设审批趋严、建设周期变长，进一步加大了危化品仓储供需缺口。目前，对危险品等特种货物的运输代理具有严格执行审批制度，我国危险货物运输常见国家和行业标准有100多个。

2.3发展趋势：信息化改造提升化工物流企业效率

随着危险化学品的品种和数量日益增多（我国石油和化工产品品种达42000多个），化工物流企业的供应链管理日益成为影响产业快速发展的重要手段，对供应链反应速度的要求在不断提高，促使化工物流行业不断探索可以提高效率与服务质量的新技术。

信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升化工物流企业管理效率，降低成本，建设信息化，使供应链管理更加科学。

三、一站式供应链服务，深耕大客户需求

3.1一站式全方位供应链服务

多板块联动，提供一站式全方位供应链服务。公司通过从综合物流向供应链贸易业务的纵向延伸，以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，互相协同发展，为客户提供更全面的化工供应链服务，以满足化工行业客户多样化的物流需求。

3.1.1货运代理业务：深耕化工物流20年，优化物流成本

公司从事的货运代理业务以海运整箱/拼箱进出口、空运进出口在内的国际业务为主，同时提供国内空运、铁路、水路、公路等多式联运在内的国内业务以及工程物流服务。2017年货运代理业务实现营业收入6.27亿元，同比增长18.19%；2017年毛利率为17.75%，基本保持稳定。货运代理业务按照运输类型划分为集装箱业务、罐箱业务、空运散货业务，其中集装箱业务收入占比最大达到71.31%。

（1）集装箱业务：2017年度公司集装箱业务货代收入为4.47亿元，较2016年度增长16.96%。

（2）罐箱业务：公司自有集装罐主要用于发展内贸业务，进出口集装罐业务主要租自其他罐东。2017年度公司罐箱业务货代收入为9992.67万元，较2016年度增长19.80%。

（3）空运散货业务：公司的空运散货业务主要提供贵重物品或者小批量且对运输时效性要求较高的物品的跨境运输代理服务。2017年度公司空运散货业务货代收入为7992.70万元，较2016年度增长23.39%。

公司凭借在化工物流行业20 年的深耕，掌握市场供需信息及波动情况，可以将货物的生产时间、批量、包装、装卸等生产信息与货物流转阶段相结合，及时向客户提供综合物流和生产计划相结合的咨询服务，以及为客户个性化定制运输路线、货运量、仓储地址等物流计划，以最大程度满足客户对物流、库存、时效等诸方面的要求。公司拥有一批熟知国际贸易各主要航线、港口和运输条款等信息的专业人员，可根据客户委托设计合理的运输路线、推荐合适的承运人，并根据积累的业务资源和专业市场判断力将合理的成本控制贯穿于物流服务全过程，在满足客户物流效率要求的同时优化物流成本。

3.1.2仓储业务：募投项目加大仓储布局

公司以经营自建和租赁仓库，为客户提供货物存储保管、库存管理和操作，以及提供货物分拣、换包装、贴标、打托等增值服务。仓储业务主要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理配套的出口装箱相关的外贸仓储。2017年仓储业务收入1.65亿元，同比增长22.33%，毛利率为41.66%。

（1）分销中心：分销中心DC业务（Distribution Centre）主要为进口货物和国内厂商生产的产品提供储存分销的场所，以及在客户生产基地提供厂内物流服务，为生产厂商进行库存管理和分销安排，以降低生产厂商的存货管理成本。分销中心选取国内化工园区或者化工行业客户聚集地附近的仓库为基地，通过自建或者租赁的方式运营。分销中心业务主要分为仓租及增值服务、厂内物流，2017年，公司仓租及增值服务实现收入1.33亿元，同比增长19.88%，厂内物流实现收入1052.24万元，同比增长83.99%。

（2）外贸仓储：公司的外贸仓储CFS（Container Freight Station）主要围绕货运代理从事化工品出口及内贸的装箱、装板的中转站业务，提供出口货物集中、理货装箱、配载集装、打托、分拣、换包装或再包装、贴唛等仓储相关增值服务，通过外贸仓储的服务使得货物达到境内可出口、目的港可清关状态。2017年公司外贸仓储实现收入2185.55万元，同比增长17.99%。

储罐库、立体仓库是发展趋势，危化品库缺口大。中物联危化品物流分会预计储罐将以每年10%以上的增长，未来占比将超过60%，立体仓库紧跟其后，平仓“只减不增”。目前，我国约有各种类型的仓储企业共5000家，危化品仓储面积在1亿平方米的规模，危化品仓储需求则在1.3亿平方米左右，供需缺口大约在30%以上，危化品高端仓储的需求缺口更大。由于危化品库的缺口较大，密尔克卫的危化品仓库的单位面积收入从2015年的3.16元/㎡/天提升至2017年4.47元/㎡/天。

募投项目主要投入建设仓储。目前公司自有仓库有四处，总建筑面积为7.45万平方米，租赁仓库面积为8.26万平方米。公司8个募投项目4个投向了仓储建设，目前在建的张家港保税区巴士物流项目1.54万平方米，其他三个在建仓库总的土地面积为10.12万平方米。此外，公司还计划在上海浦东机场镇产业园区、天津南港、防城港市西南区域分别建设仓库扩大仓储布局。我们认为化工园区都配有化工物流用地，密尔克卫管理先进，除了募投项目外，公司后续能够持续获得危化品库项目。

2019年，密尔克卫集团计划在张家港开展化学品无人仓的建设工作。公司无人仓库从管理系统到控制系统，全部依靠自主研发，并同步建立专利体系。无人仓的建立，一方面会充分减少人与货的接触机会，减少人的不安全因素。另一方面，大大提高货物的周转效率，减少了货物的库存量。有望使得化学品的平均周转周期从120天降低到60天。

3.1.3运输业务：收购运输企业扩大运输版图

公司运输业务是指境内化工品道路运输业务，按照运输车辆配载方式划分，运输业务分为集运和配送两类。其中集运是指运输标的为各类集装箱的运输业务，配送是指运输标的为各类包装货物的运输业务。2017年运输业务实现营业收入3.77亿元，同比增长58.09%；2017年毛利率为12.64%，基本保持稳定。2017年公司收入占比最高的是配送业务占比78.43%。

（1）集运业务：集运业务主要围绕货运代理业务，配合外贸仓储CFS，提供境内化工品集装箱和集装罐的运输服务。2017年，公司实现集运业务收入2.95亿元，同比增长70.76%。

（2）配送业务：公司配送业务通常与分销中心相配合，承担国内公路包装货物运输（包括整车、零担配送）职责。2017年，公司实现配送业务收入8122.81万元，同比增长24.51%。

目前我国共有危险货物道路运输企业1.15万户，专用车辆37.5万辆，从业人员150万人，完成危险货物运输量约11亿吨，占各种运输方式的60%左右。公司具有除第1类危险品以外的所有资质，对高危、爆炸性的化学品不承接，控制运输的安全性。

2015-2016年公司收购陕西迈达、赣星物流以及天津隆生，主要是扩充公司运输能力、扩展运输路线。通过收购拥有危险化学品《道路运输经营许可证》的三家公司，可以迅速地、合规地在当地扩充危险化学品的运输业务，丰富可运输化学品的品类，同时通过收购该等公司可以带来优质稳定的客户资源，从而达到增强公司运力、扩展运输业务覆盖范围、提升服务质量的目的。

2018年公司收购南京联合全程物流有限公司（南京化学工业园物流中心）和宝华物流。南京全程于南京化学工业园区，是南京化学工业园区内唯一的专业化工物流企业；宝华物流位于镇江市丹徒镇长岗村镇，具备经营性道路危险货物运输和货物仓储等资质。

公司一站式综合物流服务历经20年的发展，在华北、华南、华东地区等重要沿海及内陆港口城市建立物流配送网络。随着本次募集资金投资项目的实施，公司还将在江苏、辽宁、上海、陕西等“一带一路”战略要地继续布局物流基地。

3.2持续仓储、运力布局，深耕大客户需求

目前公司客户数量已超过3000个，客户多为全球化工百强企业。在保持传统货运代理业务不断增长的同时，公司利用自身在化工行业拥有的众多优质客户资源，近年来不断加大化工品行业仓储和运输业务的投资力度，具体举措包括在上海、广州、张家港等地租赁仓库发展仓储业务，相继收购了陕西迈达、赣星物流等运输公司，扩大自身运输能力。

公司目前主要在中国地区为全球化工百强企业提供低风险产品的化工供应链服务，如涂料、油漆、农药、聚氨酯材料、电子化学品、锂电池、染颜料等，不承接易爆品、过氧化物等高危化工品。公司及其子公司先后获得2014年度尤尼威尔颁发的“最佳物流供应商”和“最佳服务之星”、2014年获得阿克苏诺贝尔颁发的“最佳物流供应商”、2015年度获得陶氏化学颁发的“物流之星”、2017年度获得巴斯夫颁发的“2017物流服务满意奖”等荣誉称号。

我们认为公司成长的驱动力一方面来自大客户存量物流收入占比提升，另一方面来自大客户在中国的新建产能所带来的物流需求的增长。

（1）大客户存量物流收入占比提升。根据我们测算巴斯夫、阿克苏2017年在华销售收入约686亿元，按照14%的物流成本占比测算约96.06亿，其中公司收入2.43亿元占比2.53%。由于巴斯夫等全球顶级化工企业对供应商有着严格的要求，我们认为密尔克卫凭借专业的服务能力和安全风险管控体系获得客户认可，客户忠诚度高，预计未来占大客户的比重会持续提升。

（2）大客户在中国的产能扩产带来的物流需求。目前公司已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地，满足全球化工百强企业持续扩产带来的物流需求。

3.3信息系统护航供应链安全，优化管理效率

公司信息系统主要由四类功能系统构成，即基础数据处理系统、业财数据转化系统、财务系统、税控系统。基础数据处理系统由货代业务系统、运输业务系统、仓储业务系统构成。

公司于2017年起开始推行智能化终端在仓库和自有车辆上的全面安装，并与公司内部的信息系统进行交互，达到物联与数据应用的结合。通过设备层的自动化数据智能采集，根据实际作业层数据分析，结合行业的特点构建大数据分析模型，为管理和方案决策提供真实可靠的依据，能够优化供应链系统解决方案，帮助客户合理备货、减少库存，更快速的配货送达。基于大数据分析和物联网信息技术，公司将全面实现智能化管理，极大提升公司的盈利能力和安全管控水平。

募投项目升级信息系统、增加智能设备的运用，实现供应链智能化管理。募集资金投资项目“密尔克卫化工供应链管理平台项目新建项目”和“上海密尔克卫化工储存有限公司智能化物流安全管理项目”通过升级改造信息系统及更新物联网设备配置来优化现有供应链管理效率。

（1）供应链管理平台项目。密尔克卫化工供应链管理平台，英文简称为MCP，开发涉及化工供应链各环节，包括货代，运输，仓储，贸易这些环节，并实现物流智能化，包括资源智能化和流程智能化，在复杂多变的情况下都能够减少资源浪费，不断提高利用率，并选择最优流程方案，实现服务价值的最大化。MCP搭建完成后，实现密尔克卫及其子公司与经营仓库、车队、海外代理等多单位数据实时共享、自动统计等。每年从密尔克卫集团吞吐的化学品总量高达1.2亿吨，如此巨大的货物吞吐量的情况下，供应链的安全与高效性的保障的核心要素就是在科技上不断投入。目前，公司自主研发的MCP2.0系统已经上线，在安全与效率上更上了一个台阶。

公司MCP系统优点：

1）满足企业多个分支机构集中管控，实现集团化管理要求，部署私有云服务器，为在最大程度上降低软硬件成本和运维人工成本。员工通过浏览器进行操作，总部，分公司，仓库，车队，代理等数据实时共享，随时统计。

2）多语言支持，帮助企业实现国际化运作系统内置多语言版本，支持简体中文，英文，繁体中文，日文等，满足企业全球化要求。

3）强大的业务流程定制引擎，可以根据业务特点定制操作流程管理，让每一步操作都有章可循，有据可查。

4）多种消息提醒机制，业务的多种消息传送可以通过手机APP ，微信 ，手机短信，Email等多种方式发布，实现销售，操作，单证，财务，客户，供应商之间实时沟通。

5）支持多种安全机制：USB key 、电脑硬件码、固定IP等方式，保障系统的安全。

6）实现自动计费，自动出账等功能，支持多种开票方式及复杂单据打印、连续打印等要求，灵活的单据打印模板设置，多种文件格式输出，所有单证都是在线打印和在线调整保存模板，还可以在线导出生成Excel, Word ,PDF。

7）多种接口制式，可实现客户，供应商，海关，船公司等数据协同操作。

（2）智能化物流安全管理平台与MCP系统对接、数据共享、协同控制，能够多维度的实现可视化的监控和处置，以及智能化的监管与分析。

四、供应链深化，打造化工品交易平台

目前化工品交易存在以下痛点：1、化工采购多为需求稳定的大宗交易，需求量少的小宗交易相应渠道少。2、中间环节多，流程复杂。3、信息不透明不对称，交易双方的账期管理困难。

公司在一站式综合物流服务的基础上，为顺应社会消费模式的变化，于2016年开始布局化工品线上线下交易业务，搭建线上“零元素”电商平台和线下“您身边的化工便利店”分销渠道。“零元素”化工品电商平台的主要定位是通过化工品生产商在“零元素”开展直营的形式，解决中小型化工品消费者需要通过多级代理后才能购买到货物的问题。

（1）“零元素”电商平台：2017年2月，密尔克卫旗下电商平台“零元素”正式上线公测。“零元素”电商平台以涂料、染颜料、表面活性剂和制冷剂四大品类常用化工品为试点进行业务推广，未来将逐渐拓宽经营领域和升级电商平台，建立化工品全品类交易平台。“零元素”化工电商平台规划的盈利模式主要包括：按商品成交金额收取一定比例的手续费、通过帮助客户在网上开店并代为运营而收取的线上分销代运营费用以及生产厂商的广告费。

（2）“您身边的化工便利店”线下分销渠道，主要依托公司运营的仓库进行布点，以便利店的形式为化工品消费者提供便捷的集中采购场所和途径，以达到集中服务线下中小微化工品消费者的目的。

在“互联网+”的消费模式趋动下，化工品线上交易的需求越来越显著。公司紧跟化工品线上交易的市场开拓机会，借助多年深耕化工供应链服务积累的经验，凭借专业的化工物流基础发展化工品交易业务。在智慧物流的基础上，密尔克卫打造“零元素”“你身边的化工便利店”等品牌，实现供应链的线上线下融合，与客户一起合力推动了现代供应链的创新与发展。

我们认为密尔克卫具有布局全国的仓储网络，零元素掌门人阿里巴巴出身能够带动公司化工品交易业务持续快速增长。

（1）丰富的电商运营经验。零元素掌门人沈春出身于阿里巴巴1688，有着长达13年的化工电商经验，是阿里巴巴1688资格最老的运营人员，一手建立起了阿里巴巴化工行业的电商运营体系。零元素在线下有遍布全国的化工仓储基地以及物流网络，在线上有丰富的化工品运营经验，能帮助全球化工巨头快速的了解阿里巴巴平台买家习惯，大大提升购买体验。

（2）遍布全国的仓储网络。密尔克卫拥有数十条干线，数百辆危化品专车，覆盖全国一二线城市，遍及全国的仓储基地，以上海为试点创新推出国内危险品航空物流服务，以期实现危险品在全国范围内“安全一日达”。

（3）专业的客服全程服务。客服均具备化工行业背景，研究生学历，具有和品牌商沟通的英文能力，7*15销售在线客服，提供完善的咨询，提高客户二次复购及连带销售。

（4）获得巴斯夫等近千家知名企业入驻。零元素线下化工便利店陆续在全国各国家级化工园区开设，11个线下化工便利店陆续开业。零元素为国际化工一线品牌商提供“全网营销”的电商服务，巴斯夫、陶氏、联泓等近千家知名企业入驻。

五、盈利预测与估值分析

5.1分业务盈利预测

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为17.06亿元、23.59亿元、30.76亿元，同比增长32.11%、38.29%、30.41%。预计货运代理保持平稳增长，2018-2020年营业收入分别为7.49亿元、8.85亿元、10.45亿元，同比增长19.44%、18.24%、18.07%。预计仓储业务2018-2020年营业收入分别为2.35亿元、3.6亿元、5.15亿元，同比增长41.87%、53.32%、43.22%，营收占比提高主要系募投仓储项目逐步建成以及百强化工企业持续投产带来需求提升。预计运输业务2018-2020年营业收入分别为4.64亿元、6.94亿元、8.75亿元，同比增长23.2%、49.62%、26%，预计2019年增速较快系2018年收购南京全程、宝华物流所致。预计交易业务 2018-2020年营业收入分别为2.5亿元、4.1亿元、6.3亿元，同比增长115.36%、64%、53.66%。其他业务主要为房产租赁收入、维修服务收入等，预计2018-2020年营业收入分别为857万元、985万元、1113万元。

我们预计公司营业税金及附加率保持稳定，销售费用率随着营收规模的增大相应费用率有所下降，我们预计公司后续股权激励推出，管理费用有所增长，募投资金到位公司财务费用转负。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元、1.83亿元、2.4亿元，同比增长56.2%、40.1%、30.9%，EPS分别为0.86元、1.2元、1.57元。

5.2估值分析

A股货运代理可比公司为天顺股份、畅联股份、华贸物流、上海雅仕；仓储可比公司为保税科技、恒基达鑫、宏川智慧；运输业务可比公司为德邦股份、长久物流、中储股份。A股可比公司19年平均估值为25倍，我们认为公司具有优质客户（巴斯夫、陶氏等），持续加大仓储、运输投入力度，发力化工品交易等，具有高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。