投资要点:
2021年6月10日,每日优鲜、叮咚买莱向SEC递交招股说明书并被露财务、运营数据,我们基于公开信息对前述前置仓模型进行数据更新及假设修正,并对比分析可咚买莱、每日优鲜的模式差异及其对社区电商模式发展的启示。
当前每日优鲜、可略买菜前置仓到家业务均处子亏损状态,亏损主要由于履约成本较高,未来日均订单提升/提升分赫人效有望降低履约成本率,综合考虑毛利率提升后整体OPM有望禁正。以可咚买莱为例,在日均订单580件/天的情况下,总体履约成本率为36%(当期估计亏损率为28%),若日均订单提升至1600件/
天,履约成本率下降至23%。此外,生鲜的低分拣效率主要由于产品非标属性较强,且平台SKU数量较大。一般而言,分拣难度与SKU数量正相关。若参考Ocado等公司的智能分拣系统,我们以单均分拣时长0.4分钟/单为假设,在远期日均订单1600件的情况下,单均仓储成本有望下降至0.56元/单,整体履约费用率下降至14%,整体净利率达-5%,较引入分拣系统前收窄5%。综合考虑直采比例/产品结构改善,整体OPM有望转正。
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