物流专题系列报告11：通达竞争格局，至暗时刻，破釜沉舟，曙光将现

核心观点

我们认为目前快递行业正处于关镜的整合阶段，预计明年行业价格战仍将保持今年的强度，中通业绩将小幅下降，韵达、圆通或微利，申通、百世亏损加大。业绩滑坡导致通达龙头市值下跌，但是内在价值在提升，龙头目前估值具备一定性价比。

我们认为后年价格战将逐步趋缓，明年Q3将是较好的配置窗口。

回顺2020：超预期的需求、超预期的价格战以及超预期的行业整合进程。2020年快递行业表现为3个超预期：1）超预期的需求，今年5～9月快递行业件量增速持续创3年多新高；2）超预期的价格战，新玩家入局、疫情影响、龙头提升份额意愿强烈等因素叠加下，5~9月行业价格跌幅已经创6年多之最，这也使得通达公司盈利增速从1901的25%快速降至20Q3的-35%；3）超预期的行业整合进程，2019年前三季度通达公司件量增速平均比行业高15pcts+，但到今年Q3，部分公司件量增速落后行业10pcts+，仅3个季度，通达系部分公司件量增长分化就已非常明显。

资本加持：电商平台加速物流资源布局，平台中性快递公司或受市场育睐。2020年快递行业另外一大变化就是商流平台资本加持：1）阿里1.5亿美元购买百世可转债，66亿/33亿元受让圆通/申通约12%/10%的股份；2）极免移战国内市场，目前订单主要来自拼多多；3）众邮起网，目前主要承接京喜平台订单。2020年快递业见证了电商巨头对物流资源的“饥渴”、重金投入和加速布局。未来快递之争或演变成电商平台之争，平台战略中性的快递公司发展空间大、风险小，有望获市场青睐。