顺丰和嘉里的分析,我们在上篇文章“顺丰要买嘉里物流?”里分析了。刚写完就被顺丰朋友打脸,不过通过分析(no 内幕)我在评论加了交易猜想,基本和这次交易差不多。
言归正传,我们说下真实的交易是啥样子。(注:下面都是港币)
顺丰买下嘉里物流三块业务(货代、合同物流和快递),一是完成了全球性布局,拿到国内顶级客户资源和服务团队。二是拿到东南亚的快递网络。三是拿到一个香港上市公司,一个泰国上市公司。顺丰未来海外发展的空间完全被打开,特别是中欧和东盟自贸协定签订,中国企业要走出去的背景下。
帮助中国企业走出去,特别是一带一路的国家,复制DHL、DB的路线。
抢占新兴市场的快递市场,建立自己的全球快递网络。走向东南亚版的Fedex。
国际货代业务是基础业务,下图是Kerry的全球网络,红色部分。海运上,2020年Kerry-Apex在跨太平洋貿易中排名第一。空运上,2020年Apex和Kerry分别排11、15名,如果考虑中美线,Apex也是第一。一带一路上的很多节点也是嘉里物流一路通过收购当地货代实现的。
合同物流:2019年收入中香港47亿,大陆45亿中国、台湾(30亿)、其余亚洲(73亿)。台湾和香港应该都是第一。但台湾没有买,贡献了合同物流利润的25%。
快递业务:嘉里物流的快递业比较分散,由Kerry Express泰国(日均120万票)、ABX Express马来西亚,Kerry Express越南组成。其中Kerry Express 泰国单独剥离出来上市,嘉里物流持股52%。主要对手应该是J&TExpress(极兔)2019年日均300w+。BTW:Kerry Express 泰国市值224亿rmb,这么看极兔要100亿美金估值也不那么夸张了。
顺丰没有买啥?
嘉里物流的香港固定资产,这部分占到固定资产42%。香港那种仓储资产投资价值大于使用价值,嘉里也不会卖。香港朋友都说他们自己是被地产商豢养的。台湾合同物流也会卖回给嘉里建设,原因大家都懂的。
交易综述(还挺复杂的,居然没看到顺丰的公告,看的嘉里物流的。繁体看的头疼,有错请指正)
1、顺丰176亿买下嘉里物流51%股权。
2、嘉里物流出售135亿的仓储资产给嘉里建设(爸爸),所得发红利发给所有股东(包括)。台湾业务也以12.6亿价格卖给嘉里建设(爸爸)。(合起来相当于顺丰可以回血75亿)
3、简单算下来,嘉里物流的实际估值下降到198亿,但经营利润也下降为11亿,EBITDA为21亿。因此,真实的PE为18x,EBITDA为9.2x。(香港上市公司喜欢把地产的升值和出售来装点利润,要注意)
PS:无意中发现这次交易,顺丰还变成了壹米滴答的股东。在2016年嘉里物流借了1.26亿的可转换债给优速,可转换成7.41%股权,2026年到期。优速现在合并进了壹米滴答。
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