[罗戈导读]从行业价格来看，2016年快递单价降幅趋缓，在快递企业价格战意愿趋弱，人工成本、运距和货重上升的情况下，2017年快递单价存在一定上行概率。
作者 | 韩轶超、冯启斌
来源 | 长江交运
报告要点
行业分析：增速高、格局定、价格趋稳
快递行业作为A股中为数不多的高增速、真成长的行业之一，在网购多频化、小额化的趋势下，未来仍能够保持中高速增长。
当前，快递市场形成较为稳定的六足鼎立格局，中短期内竞争格局仍将维持。
从行业价格来看，2016年快递单价降幅趋缓，在快递企业价格战意愿趋弱，人工成本、运距和货重上升的情况下，2017年快递单价存在一定上行概率。
公司优势一：行业回归服务本质，服务品质改善显著
快递行业属于服务业，服务业的竞争核心在于“质优价廉”。当快递行业从野蛮成长期进入成熟期时，其竞争终将回归服务本质。
我们认为，当前快递企业市场份额的提升可能更多地依赖于服务质量的改善。
韵达17年1月申诉率为三通一达最低水平，服务质量的改善幅度超出市场预期，公司未来的业绩表现值得期待。
公司优势二：网络和成本管控能力突出，毛利率稳步提升
韵达服务质量的显著改善得益于其网络管理水平的提升，而网络管理水平的提升使得成本管控更加有力。
公司较早地优化转运中心布局，其转运中心自营率已居于“三通一达”之首，总部网络管控能力显著提高。
公司积极开展加盟商自跑业务试点，将部分干线运输外包给加盟商，中转费用下降显著；
同时，公司还通过优化中转路由，将部分干线点对点直发，减少了中间环节，大幅提升了单车装载率，使得转运成本进一步降低，公司毛利率稳步提升。
未来看点：丰富产品结构，向外向下拓展网络
公司不断丰富快递产品结构，开通Office商务快递业务，并与菜鸟网络合作，优先推出“承（橙）诺达”等时效服务；顺应电商B2C发展潮流，推出仓配一体化服务。
此外，公司积极开拓国际物流加盟网络，布局跨境物流。同时，公司通过整合自建门店、合作便利店、智能快递柜等形成强大的末端网络。
报告正文
引 言
快递行业属于服务业，服务业的竞争核心在于“质优价廉”。当快递行业从野蛮成长期进入成熟期时，竞争终须回归服务本质。
在商业模式相近、业务规模相当、产品服务同质的竞争格局下，我们认为，快递产品的研发能力和服务的品质将成为行业新的竞争壁垒。
最近2年，韵达的服务品质不断改善，2017年1月，其快递申诉率已降至三通一达最低水平，服务质量改善幅度超出市场预期，公司未来的业绩表现值得期待。
行业分析：增速高、格局定、价格趋稳
从行业增速来看，快递行业作为A股中为数不多的高增速、真成长的行业，在网购多频化、小额化的趋势下，未来仍能够保持中高速增长。
从行业竞争格局来看，当前，快递市场形成较为稳定的六足鼎立格局，中短期内竞争格局仍将维持。
从行业价格来看，2016年快递单价降幅趋缓，在快递企业价格战意愿趋弱，人工成本、运距和货重上升的情况下，2017年快递单价存在一定上行概率。
1）高增速、真成长，网购多频小额化再助力
A股中为数不多的高增速、真成长的行业。我国快递行业发展迅速，近8年行业业务量年均复合增速为46%。
2016年全国快递业务量实现312.8亿件，同比增长51.4%；业务收入实现3974.4亿元，同比增长43.5%。快递行业是我国目前为数不多的高增速、真成长的行业。
从区域结构上看，东部地区快递业务量占全国业务总量的80%。受益于电商以及快递网络“向西、向下”渗透，中西部地区快递行业增速不断走高。
整体来看，快递行业增速自东向西呈递增趋势。
网购多频化、小额化发展趋势再助力。在快递行业发展初期，网购的爆发创造了大量的快递需求，驱动快递行业野蛮发展。
现阶段，网购仍是快递行业发展的核心驱动力。尽管从总量角度来看，网购规模增速逐年放缓，但网购商品的结构转变以及网购行为的变化，仍将驱动快递行业保持快速发展。
一方面，消费者网购行为呈现常态化趋势，人均网购消费频次增加。
另一方面，快消品线上渠道占比提升，单件快递的货物价值有所下降。网购的多频化、小额化发展趋势，未来仍将支撑快递行业维持中高速发展。
我们预测，2017年快递行业业务量同比增速区间为35%~40%。
2）六足鼎立，格局初定
行业六足鼎立格局初定。目前，我国快递行业第一梯队由“三通一达”、顺丰、EMS共六家企业组成。
经过我们的估算，2016年这6家快递企业的市场份额大约占70%左右。第二梯队由全峰、天天、百世等企业组成，其中，全峰、天天等已经开始寻求业务转型或合作。
我国快递行业目前形成较为稳定的六足鼎立格局，且中短期内，该竞争格局仍将维持。
3）快递单价趋于稳定
快递单价趋于稳定，17年存一定上行概率。由于快递行业的规模经济效应以及企业间的价格战，过去快递价格一直呈现单边下跌态势。
但一方面，随着快递企业网点扩张基本完成，规模效应的减弱使得扩张的边际成本优势不再；
另一方面，多年的价格战使得快递网点的盈利空间不断受到挤压，快递单价几乎没有更大下降空间。因此，快递企业维持价格战的意愿趋弱。
成本方面，快递行业劳动密集型属性较为突出，不断上涨的劳动力成本使得快递成本不断承压。
此外，受益于电商在中西部地区的渗透率提升，快递的平均运距和货重有所上升，进一步推动快递成本上升。
2016年快递单价降幅逐步趋缓，2016年年底至2017年1月，快递单价同环比均为正，因此，在上述多因素的共同作用下，我们认为2017年快递单价存在一定上行概率。
公司分析：提质增量，成长显著
快递行业属于服务业，服务业的竞争核心在于“质优价廉”。当快递行业从野蛮成长期进入成熟期时，其竞争终将回归服务本质。
未来快递行业的竞争将是产品与服务的竞争，因此，高质量的服务品质是成为快递行业寡头的必要条件之一。韵达专注于精细化管理，服务品质改善超预期，未来业绩增长值得期待。
公司优势一：回归服务本质，助力业绩增长
在行业增速逐步放缓、客户需求多样化的背景下，快递行业的竞争正逐步回归服务本质。
其主要表现在：1）快递产品线不断丰富，时效产品增加，满足客户多样化需求；2）快递服务品质提升，时效性和延误率逐步改善。
行业回归服务本质，产品服务将成核心壁垒
在商业模式相近、业务规模相当的竞争格局下，我们认为，快递产品的研发能力和客户服务的品质将成为新的公司竞争壁垒。
从国家邮政局每月公布的消费者快递申诉问题统计来看，快递行业申诉问题主要集中在投递服务和延误上，二者分别占申诉问题总数的三成左右。
快递行业整体服务水平逐步改善。快递申诉率越低意味着快递服务质量越高。
从统计数据来看，我国快递行业的整体服务质量逐步改善，而三通一达之间的快递申诉率差距也正逐步缩窄。
我们认为，服务质量已经成为价格之后，快递行业的另一个竞争点。
“三通一达”中韵达服务质量改善相对明显，16年韵达申诉率下降8.72个单位，接近行业平均水平（包含直营制快递），而17年1月韵达申诉率为“三通一达”中最低，服务质量的提升表现亮眼。
目前市场上的观点认为，当前快递行业仍处于价格战，快递企业大多以盈利换取市场份额。
但我们认为，快递企业市场份额的增加，可能更多地依赖于服务质量的提升。
为了方便理解，我们将快递服务质量量化为：
式中：快递申诉率为快递企业（全国平均）月平均申诉率。
从快递服务质量与快递业务量增速的相关性来看，快递企业的业务量增速与快递服务质量呈较好的正相关性。
这表明，当前快递企业市场份额的提升可能更多地依赖于服务质量的改善。
因此，快递行业的竞争正逐步回归服务本质，在分析快递企业竞争力时，需要给予“服务改善”这一因素更高的权重。
参考顺丰的成长逻辑，服务品质的提升将会按照如下的路径兑现业绩：服务品质提升->树立良好的口碑->更高的品牌溢价+更快的业绩增速。
韵达2017年1月快递申诉率为三通一达最低水平，服务质量的改善幅度超出市场预期，公司未来的业绩表现值得期待。
公司优势二：网络和成本管控突出，毛利率稳步提升
韵达服务质量的显著改善得益于网络管理水平的提升，而网络管理水平的提升使得成本管控将更加有力。
1）较早优化转运中心布局，效率提升和成本优化并举
转运中心直营率领先，网络管控能力突出。公司前瞻性地调整转运中心布局，淘汰低效的二级转运中心，并将剩余二级转运中心整合为一级转运中心。
公司转运中心数量从2013年的80余家优化调整至2015年的50余家。2014~2015 年，韵达转运中心成本的增幅分别为14.87%和11.22%，低于同期业务量的增幅。
2）转运中心自营率最高，网络管控能力突出
得益于较早地优化转运中心布局，韵达目前转运中心自营率已居于“三通一达”之首，达95%。
我们认为，较高的转运中心自营率将显著提高快递总部对路由网络的管控能力，使得内部成本优化以及效率提升项目得以顺利推进。
3）成本优化显著，毛利率稳步提升
开展加盟商自跑，部分干线外包。韵达在加盟商网点中开展“自跑”业务试点，将部分干线运输外包给加盟商，从而减少了公司所承担的部分干线运输费用。
2015年，加盟商自跑承担的运输量达3.24亿件，占全部业务量的15.46%，直接减少中转费5.75亿元。
优化中转路由，提高单车装载率。公司通过大数据分析优化中转路由，将部分干线实现点对点直发，干线运输线路从2013年的4500余条调整至目前的3900余条，减少了中间环节，大幅提升了单车装载率。
运输车辆平均装载率从2013年的69%提升至2015年的83%，降低了单件运输成本，使得公司承担的转运中心成本进一步降低。
毛利率稳步提升。随着成本逐步优化，公司毛利率稳步提升。2013-2015年，公司毛利率分别为22%、25%和31%。从通达系对比来看，公司2015年毛利率处于中上水平。
未来看点：丰富产品结构，向外向下拓展网络
2017年1月，韵达调整公司组织框架，新增仓储、国际、终端和商业四个事业部。
未来韵达将以快递业务为核心，在仓配、云便利、跨境物流、智能快递柜等方向延伸服务，打造快递生态圈。
1）丰富产品，布局快递生态圈
拓展商务快递与高时效产品。韵达股份在电商快递业务的基础上，不断丰富快递产品结构，开通了Office商务快递业务。
时效产品方面，韵达上线当天件业务，服务时效实现突破。2016年3月，公司与菜鸟网络合作，优先推出“承（橙）诺达”服务，即服务覆盖地区内，在当日24点前揽收的快件，承诺在次日24点前完成签收，如超出承诺时间，公司将给予商家一定赔偿。
顺应电商发展潮流，推出仓配一体化服务。根据韵达官网上提供的数据，公司目前在全国范围内拥有仓库340个，总面积达53.2万平方米。
依托丰富的仓储资源以及自主研发的联合仓仓储系统、OMS订单系统，公司可以为电商客户提供在全国多个仓库的仓储管理、订单生产和快递配送服务。
利用基于大数据分析的补货模型，有效降低电商客户的缺货率和库存水平。
转型综合物流服务商。韵达在不断完善强化快递核心业务之外，还积极尝试开展一站式供应链综合服务。
韵达从单一的仓储、配送、干线运输等基础性服务向供应链咨询、信息平台等服务延伸，借助大数据和云计算技术，开发云便利、云仓储等新产品，打造全方位一体化的供应链解决方案。
2）布局海外，跨境物流前景广阔
跨境电商爆发增长，跨境物流前景广阔。受跨境新政以及“正面清单”影响，2016年跨境电商增速有所放缓。
2016年第二季度跨境进口零售电商市场规模达到686.4亿元。2016年5月，正面清单暂缓一年执行，给予了跨境电商更为充足的时间调整应对。
短期来看，我国跨境电商行业将保持稳健增长；长期来看，跨境电商发展空间仍十分广阔。
目前，韵达旗下已经运营跨境电商平台优递爱，依托公司布局的全球快递网络迅速发展。
政策与需求双轮驱动，海外竞争拉开帷幕。一方面，国家在政策层面上引导快递企业“向下、向西、向外”发展；
另一方面，国内快递市场竞争白热化，国际快递市场未来将不可避免成为国内快递巨头的下一个争夺点。
国内快递巨头先后成立国际业务部门，通过直营、控股、合作等多种形式开展国际快递业务。
目前，韵达在国际快递服务方面，已经开拓了包括英国、荷兰、加拿大、新西兰等十多个国家和地区的国际快件物流加盟网络，未来有望持续发展，与跨境电商平台形成良性循环。
从国际快递巨头业务结构来看，国际业务是国际快递巨头的重要收入构成，FedEx、UPS的国际业务收入分别占其总收入的25%和21%。
我们认为，韵达在跨境物流方面的布局，将对现有的快递网络形成有效补充，一旦跨境物流业务形成规模效应，将公司业绩贡献较大收益。
3）深入末端，提高最后一公里粘性
韵达除了不断完善地干线运输网络外，还强化末端网点的建设和服务。
在“最后一公里”及“末端 100 米”方面，韵达采取多样化的形式，通过整合自建门店、合作便利店、智能快递柜等形成强大的末端网络，提升用户服务体验。
2017年2月，韵达出资2亿元增资丰巢科技，持股14%，成为丰巢科技第二大股东。
除参与投资设立丰巢科技外，韵达还积极与速递易、云柜、日日顺、e邮站、南京魔格、中集、中科富创等各大智能快递柜公司开展合作，截止2016年5月，智能快递柜已达7.4万余个，日均投递量达每天30万件。
韵达股份也积极探索云便利模式。云便利模式是韵达通过便利店+快递的模式切入社区电商和社区服务。截至2016年5月，合作便利店、物业及第三方合作资源超过1.7万个，合作对象包括万科物业、十足超市、上海良友、小麦公社等等。
最后一公里作为与用户互动性最强的环节，很大程度上影响用户对快递平台的粘性，和对快递品牌的感知。
韵达通过多种形式广泛布局最后一公里和“末端100米”，形成了多样化的末端物流解决方案，有效满足用户多样化的配送需求，提高了快递平台的粘性。
此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场
END
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来源|
粤公网安备 44030402005698号
